信貸尚在提振，

跌後回升後再降行情

一

12月票據市場回顧

1.1 月度小結

2024年12月票據利率整體呈現“上旬跌後回升，中下旬不斷觸底，月末大幅拉升後回落”的走勢。

月初，農行、農發、建行等大行提前進場布局，帶動市場需求釋放，月初機構配置主要集中在短期和足月票，票據利率有所回落，四五月小幅回升。上旬，資金利率時點性上漲，部分大行指導價抬升，一級市場簽發量開始提振，非銀亦及時清倉了結，賣盤出票升溫，票據利率有所上行，一月票繼續低位。下旬，由於票價持續上漲，疊加年末時點臨近，多數大行降價進場，帶動中小機構搶跑，賣盤普遍壓價出票，票據利率穩步下行，不斷觸底。月末，企業開票量迎來高峰，疊加賣盤出於規模調整目的積極出票，票源供給相對充足，各期限利率大幅攀升，遠超月初水平。但隨著票價衝高，部分非銀進場建倉，中小行亦釋放剩餘規模需求，買方回暖，票價轉而下行。

1.2 市場數據

（1）直貼市場

據普蘭金服數據顯示，2024年12月6M國股價格在0.83%-1.70%，月內波動87BP；3M國股價格在0.60%-1.78%，月內波動在118BP。6M城商價格在0.94%-1.81%，月內波動87BP；3M城商價格在0.71%-1.89%，月內波動118BP。

（2）轉貼市場

據普蘭金服數據顯示，2024年12月6M國股無三農價格在0.58%-1.59%，月內波動101BP；3M國股無三農價格在0.01%-1.67%，月內波動在166BP。6M城商無三農價格在0.69%-1.70%，月內波動101BP；3M城商無三農價格在0.12%-1.78%，月內波動166BP。

隨著以舊換新、設備更新等存量政策和一係列增量政策帶動，疊加節日臨近影響，消費需求有所提振，企業生產經營活動繼續擴張趨勢。此外，隨著保交樓影響顯現，財政資金發力，房屋建築業景氣水平有所修複，非製造業景氣度明顯上行。12月製造業PMI為50.1%，非製造業PMI為52.2%，綜合PMI為52.2%，均位於臨界點以上，我國經濟繼續回升向好趨勢。當前來看，年初隨著春節臨近，疊加促消費穩投資政策加快落地，市場信心有望提振，1月PMI或繼續保持穩步擴張趨勢。

（3）回購市場

據外匯交易中心數據顯示，12月隔夜（D）質押式回購利率區間在1.31%-1.65%，7天（D）質押式回購利率區間在1.49%-1.99%。

12月流動性延續平穩寬鬆，央行公開市場操作靈活適量，維護資金麵相對穩定。目前來看，地方債淨融資10503.94億元，國債淨融資934.50億元，政府債淨融資額11438.44億元。上旬，雖仍麵臨地方政府置換債供給高峰，但資金麵擾動因素不多，疊加上月末財政支出亦補充流動性，資金麵相對寬鬆。中旬，MLF到期量較大，央行延期縮量續作，此外，繳稅、繳準疊加信貸邊際修複影響，流動性存在一定的缺口。下旬，雖麵臨資金跨季，MPA考核影響，年末現金需求增加，且MLF縮量續做，但央行繼續開展國債買賣、買斷式逆回購操作，補充中長期流動性，且政府債擾動不高，央行逆回購加碼投放，12月財政支出亦季節性增加，對流動性缺口形成一定的對衝。DR001月內最高1.5377%，DR007月內最高1.8648%，資金利率中樞均較11月小幅震蕩，整體維持相對穩定。

1.3 政策層麵

12月3日，中國人民銀行決定修訂狹義貨幣（M1）統計口徑，納入個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金，並從2025年1月啟用，2月上旬將首次向社會公布。

12月9日，中共中央政治局召開會議，分析研究2025年經濟工作。會議強調，做好明年經濟工作，要實施更加積極有為的宏觀政策，穩住樓市股市，防範化解重點領域風險和外部衝擊。明年要實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，加強超常規逆周期調節。

12月12日，中央經濟工作會議在北京舉行，會議要求，明年要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，確保財政政策持續用力、更加給力。增加發行超長期特別國債，增加地方政府專項債券發行使用，優化財政支出結構，兜牢基層“三保”底線。要實施適度寬鬆的貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕。

12月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，中國12月LPR為：1年期為3.1%，5年期以上為3.6%，均與上次持平，符合市場預期。

12月24日，全國財政工作會議在北京召開，會議指出，2025年要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，加大支出強度、加快支出進度；安排更大規模政府債券，為穩增長、調結構提供更多支撐。

12月24日，國家發改委發布關於進一步做好政府和社會資本合作新機製項目規範實施工作的通知，要求嚴禁在盤活存量資產過程中新增地方政府隱性債務等各類風險；要優先支持民營企業通過特許經營模式參與盤活存量資產項目，鼓勵符合條件的國有企業規範參與不涉及新建和改擴建的盤活存量資產特許經營項目。

12月25日，央行開展3000億元MLF操作，最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%，中標利率持平於2.00%。11月有1.45萬億元MLF到期，本次為等價縮量續作。

12月27日，央行發布《中國金融穩定報告（2024）》。報告指出，我國經濟長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變。金融係統將堅持穩中求進工作總基調，實施更加積極有為的宏觀政策。實施好適度寬鬆的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。

1.4 市場層麵

12月9日，國家統計局表示，11月全國CPI同比上漲0.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比繼續回升，PPI同比下降2.5%，連續兩個月降幅收窄。

12月10日，前11月進出口數據保持平穩，據海關統計，今年前11個月我國貨物貿易進出口總值39.79萬億元，同比增長4.9%。其中，出口23.04萬億元，增長6.7%；進口16.75萬億元，增長2.4%；貿易順差6.29萬億元。11月當月，中國出口同比增5.8%，進口降4.7%，貿易順差6928億元。

12月13日，央行數據顯示，11月末，M2餘額同比增長7.1%，M1餘額同比下降3.7%。前11個月，人民幣貸款增加17.1萬億元；社會融資規模增量累計為29.4萬億元，比上年同期少4.24萬億元。

12月16日，國家統計局公布數據顯示，11月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.4%，社會消費品零售總額增長3.0%，全國服務業生產指數增長6.1%。1-11月份，全國固定資產投資同比增長3.3%，其中房地產開發投資下降10.4%。11月份，全國城鎮調查失業率為5.0%，與上月持平。

12月16日，國家統計局70城房價數據公布，11月份，70個大中城市中，房價環比上漲城市個數明顯增加，新房價格上漲城市比上月增加10個，二手房價上漲城市比上月增加2個。同時，一線城市新房價格環比止跌，二手房價格連續兩個月環比上漲；二三線城市房價環比降幅均收窄。

12月31日，國家統計局發布數據，製造業PMI為50.1%，前值50.3%；12月份非製造業PMI和綜合PMI產出指數均為52.2%，分別比上月上升2.2和1.4個百分點。

二

1月票據市場預判

2024年1月，票價呈現“上旬震蕩上漲，中旬轉而下行，下旬衝高回落”。6M國股在1.80%-2.29%，月內波動在49BP，3M國股在1.96%-2.40%，月內波動在44BP。

2023年1月，票價呈現“中上旬單邊上行，下旬衝頂回落”。6M國股在1.4%-2.46%，月內波動在106BP，3M國股在1.40%-2.62%，月內波動在122BP。

2022年1月，票價走勢呈現“上旬快速上行，中旬震蕩下行，下旬大幅衝高”。足年國股在2.35%-2.90%，月內波動55BP；半年國股在2.35%-3.50%，月內波動在115BP。

從曆年1月票價走勢來看，行情多以震蕩上漲居多。

我們對2025年1月票價走勢預測將從政策層麵、資金層麵、技術層麵、供需層麵和曆史情況等展開，若想了解，具體分析內容，請登錄普蘭村“票據-策略研報”版塊進行查看。